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高华证券金融状况放松停滞但对增长的推动持续

2019-09-11 10:54:18来源:励志吧0次阅读

高华证券:金融状况 放松停滞 但对增长的推动持续 2013-02-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在信贷息差下降、股市和房价上涨及美元疲软的推动下,截至10月中旬我们的高盛金融状况指数(GSFCI)与夏季峰值相比放松了80个基点以上。但过去三个月GSFCI的放松趋势有所放缓,仅进一步放松了20个基点。尽管股市和房价仍持续走高,但此前来自息差和美元贬值的推动力已逐渐消失,利率上涨也更为迅速。

我们的市场研究团队对各成份指标的预测显示明年GSFCI将大体持平。具体而言,我们预计美元贬值和房价升值趋势将持续,而股市仅将较当前水平小幅上涨、信贷息差仍持平,且利率将继续上行。

尽管预计明年GSFCI将持平,我们认为由于放松的滞后效应,2013年金融状况将推动GDP增长。来自金融状况的积极推动作用较大,到2013年年中将达到折年0.8个百分点左右,并在年内逐步下降。

在去年6月至10月中旬放松80个基点后,GSFCI最近几个月的放松幅度有所放缓,11月中旬以来放松约20个基点。图表1对比了这两个阶段的情况。今日的日评将GSFCI分解为各成份指标以解释放松趋势放缓的原因,并对明年GSFCI的走向作出预测。

GSFCI由8个成份指标组成,它们分别是联邦基金利率、5年和10年国债收益率、TED息差、iBoxx国内非金融BBB级15年期以上债券/10年期国债息差、标普500与10年每股盈利均值的比率、广义高盛贸易加权美元指数、以及房价/租金比率(基于RadarLogic的每日房价指数)。该指数基于各指标对未来增长的影响配置权重。

图表2将6月-10月和11月-2月期间的GSFCI分解为成份指标。图表将三个利率变量列为一组,将两个息差变量分为一组。

图表显示夏季和初秋的迅速放松来源广泛:反映出信贷息差下降、美元贬值以及股市和房价/租金比率上涨。相反,11月份以来只有股市维持了同样的上升势头。房价以略低的速度上涨,但美元贬值停止,而且企业息差——占前一阶段GSFCI放松的一半——仅小幅下降。国债收益率升幅加快,仍推动着金融状况的收紧。

图表2.GSFCI放松的推动力是什么?图表1显示2013年以来金融状况的放松势头已出现停滞。随后我们来看看未来一年金融状况指数的走势如何。我们假设到2013年底联邦基金利率将持平,但5年期国债利率将升至1.2%,10年期国债利率将升至2.2%。我们还预计未来一年TED息差将持平,高盛信贷团队认为BBB息差将大致持平。我们的房价预测也表明经济将持续温和增长,并小幅推高房价/租金比率。我们的外汇研究团队预计未来12个月美元贸易加权指数将下降2.1%。最后,我们的策略研究团队预计标普500指数市盈率将小幅下滑,原因在于盈利强劲增长将使得10年平均盈利增幅略快于我们所预测的年底时标普500指数将涨至1575点的升幅。图表2的第3个柱形为我们的12个月预测的分解。房价上涨和美元汇率下降对经济所带来的推动被利率的上升所抵消,从而未来一年高盛金融状况指数将大致持平。

最后,我们来分析金融状况对2013年增长的推动作用。图表3显示了最近高盛金融状况指数的变化对于GDP增速的影响。

我们从之前的研究中估算了高盛金融状况指数不同于预期时GDP增速的反应。虽然2013年高盛金融状况指数将持平,但我们估算由于之前放松政策的滞后影响,金融状况对于增长将带来温和的贡献,2013年二季度达到折年0.8个百分点左右。

金融状况放松所带来的推动作用将抵消同一时期达到峰值的自动开支削减机制的影响。

我们对增长所受推动的估算有两点需要注意。首先,2012年的部分放松-意味着2013年增长将走强-可能本身是由于增长改善或增长预期改善所致(即“内生问题”)。但我们过去的研究表明去年下半年金融状况的放松在很大程度上是受到欧元区局势企稳以及美联储9月份会议所采取的放松措施的影响。第二,我们的分析忽略了油价对增长前景的影响(2013年初油价显著上涨)。但将油价纳入分析有利有弊:虽然2012年秋季能源价格的大幅下跌的确对2013年的增长起到了温和的提振作用,但最近油价的上涨又会将此抵消。

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